电量、电价同比均小幅提升,推动收入稳中有增
   
2018年前三季度,公司发电量和上网电量分别实现1582.69亿千瓦时、1509.42亿千瓦时,分别同比增长5.01%和5.39%。其中,火电受到装机容量增加以及全社会用电量较好的影响,发电量同比增加0.27%至1104.05亿千瓦时;水电前三季度发电量则达到200.99亿千瓦时,同比增加16.04%,主要原因是水电装机增长以及来水情况较好。另外,风电和光伏于报告期内分别完成发电量99.22亿千瓦时、2.37亿千瓦时,同比28.33%、-1.85%。电价方面,去年7月份发改委上调了大部分省份的燃煤标杆电价,导致今年前三季度平均电价同比有所提升,达到0.333元/千瓦时,同比增加0.002元/千瓦时。
   
煤价高位运行状态持续,电量结构变化弥补不利影响
   
三季度煤价仍处于高位,全国电煤价格指数今年三季度环比二季度上升0.7%,较去年三季度同比上升3.6%。但是公司通过实行电煤采购科学管理、掺烧经济煤种、机组优化改造等措施降本增效,在一定程度上抵消了煤价上升对于公司业绩的影响。此外,公司电量结构中水电、风电等高毛利清洁能源占比提升,使得今年前三季度公司整体毛利率达到20.59%,同比上升了2.84个百分点。不过,公司财务费用同比上升15%,营业税金及附加同比上升60%,共同叠加致使营业总成本同比增加7.2%。
   
联合重组进展顺利,成本控制能力有望进一步增强
   
今年8月29日,公司通过了国家发垄断审查批复,联合重组的交割条件已全部满足,交易完成后,公司将新增控股装机容量3000多万千瓦。同时集团明确将国电电力作为集团常规能源(包括水电、火电)发电业务整合平台,并承诺在合并完成后5年内将集团常规能源发电业务(不包括其它上市公司资产)择机注入国电电力。我们认为,未来公司可加强与国家能源集团在煤炭板块上的合作,从而更为有效的控制煤炭成本。
   
煤价中枢未来有望稳步下移,维持国电电力“增持”评级
   
我们判断,随着未来全国新增煤炭有效产能的逐步释放,明年我国煤价中枢有望回归至绿色区间,国电电力业绩也将回升。在不考虑资产重组并表的情况下,我们预计2018-2020年公司收入水平将分别达到620.7亿元、652.3亿元、682.7亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为32.49亿元、39.91亿元、46.39亿元,对应EPS为0.17元、0.20元、0.24元,维持公司“增持”评级。