事件:
   
公司发布2016年年报,经营期内公司实现营收584.16亿元,同比增长2.95%;实现归母净利润47.27亿元,同比增长8.34%,符合申万宏源预期。
   
公司拟每10股派发红利1.1元(含税),分红金额占归母净利润的47.31%。
   
投资要点:
   
利用时数高于行业平均,精于控制煤价成本。截止2016年末,公司管理装机5088万千瓦,其中火电装机占比66%、营收占比73.75%。因电价下调、煤价上涨等因素影响,实现利润总额91.09亿元,同比下降9.57%。公司实现归母净利润同比增长8.34%,主要是由公司参股企业上年计提资产减值导致上一期基数较低,报告期投资收益较上年同期增加17.70亿元所致。公司火电平均利用时数约4500h,高于全国平均。另通过配煤掺烧等手段,实现燃料成本节约6.9亿元。因四季度确认资产减值损失4.26亿元导致单季度亏损,考虑Q1平均煤价环比低于Q4平均,公司17年Q1有望扭亏。
   
加大环保投资,燃煤机组达标排放工作已完成。2016年2月,公司所属8家火电企业以10.23亿元购买龙源环保公司的脱硫设施资产,这有利于调整相关企业脱硫设备管理模式,实施统一安全生产管理标准,确保达标排放。目前公司所有燃煤发电机组均已完成达标排放改造工作,其中,累计完成31台机组超低排放改造工作,占公司燃煤发电总装机容量的52.67%。
   
优化电源布局,清洁能源占比稳步上升。2016年,公司新增发电装机容量457.8万千瓦,其中水电149.65万千瓦,风电54.15万千瓦。截至2016年底,公司清洁可再生能源装机1713.4万千瓦,占总装机比例33.67%,60万千瓦及以上火电机组占比达59.44%。我们认为,公司机组结构优化,内生性增长潜力巨大,未来盈利能力有望进一步增强。
   
资产注入完成,支持公司可持续发展。2016年12月,公司及其全资子公司以30.36亿元的现金收购国电集团在江苏、新疆、浙江、宁夏等区域的上市公司体外剩余资产。本轮收购为公司新增控股装机容量172.15万千瓦,其中新增水电装机79.15万千瓦,占新增装机容量的46%,进一步优化机组结构。
   
转让英力特,退出化工领域,聚焦发电主业。公司2017年2月公告,其控股子公司英力特集团已将其所持的英力特化工1.55亿股(占比51.25%)转让给宁夏天元锰业有限公司。英力特集团将同时转让其持有的英力特煤业100%股权及对英力特煤业的债权。转让英力特化工和英力特煤业相关资产,可进一步优化公司产业结构,符合公司聚焦发电主业的发展战略。
   
盈利预测与评级:考虑煤价上涨因素,我们预计公司17~19年归母净利润分别为33.66、37.6和40.87亿元(调整前17年预测为81亿元),对应EPS分别为0.17、0.19和0.21元/股,PE分别为19、17和16倍,17年PE低于行业平均水平(27倍)。考虑公司清洁能源机组占比提升,煤电机组有望受益煤电供给侧改革,维持“增持”评级。