事件:国电电力发布2018年半年报。2018H1公司营业收入312亿元,同比增长8.5%;归母净利润18.7亿元,同比增长5.8%;EPS 0.09元。
   
清洁能源促进发电量同比增长:2018H1公司发电量969亿千瓦时,同比增长3.8%。分季度看,公司2018Q1、Q2发电量分别同比增长4.9%、2.8%。公司发电量增速低于全国水平的主要原因为火电出力的减少。受装机容量同比减少(江苏等火电机组2017Q4关停)、机组检修等因素影响,公司2018Q1、Q2火电发电量分别同比减少1.6%、1.7%,致2018H1火电发电量同比减少1.6%。公司发电增量主要由水电和风电贡献。受益于装机容量同比增加、弃水弃风降低等因素,公司2018H1水电、风电发电量分别同比增长16.0%、36.3%。
   
盈利同比改善,期待煤价回归合理区间:2018H1公司入炉标煤单价同比涨幅约46元/吨(+8.0%),火电盈利承压。考虑到电源结构和出力情况,总体而言2018H1公司度电成本仅同比增长0.9%,成本控制较好。2018H1公司度电毛利0.07元/千瓦时,同比增长18.0%,其中2018Q1、Q2度电毛利分别增长16.7%、19.2%。2018H1公司度电归母净利润0.02元/千瓦时,同比增长1.5%,盈利同比提升。考虑到煤炭供需关系的改善,期待动力煤价回归合理区间,进而修复火电板块业绩。
   
期待重组落地,发挥产业链协同效应:公司于2018-03-02公告,拟与中国神华组建合资公司,公司持股57.47%。期待重组方案落地,从而进一步扩大公司装机规模,并发挥产业链协同效应,应对经营风险,化解产业矛盾,提高产业运行效率和质量。
   
盈利预测与投资评级:根据公司机组投产情况及煤价变化,小幅调整公司盈利预测,预计公司2018~2020年的EPS分别为0.16、0.20、0.22元(调整前分别为0.16、0.21、0.23元),对应PE分别为16、13、12倍。根据可比公司估值情况,下调目标价至2.88元,对应2018年18倍PE,维持“增持”评级。
   
风险提示:动力煤价格超预期上涨,上网电价超预期下行,电力需求超预期下滑,来水不及预期,机组投产进度慢于预期,重组进度低于预期,电力行业改革进度低于预期的风险等。