投资建议:目标价2.93元,首次覆盖给予“增持”评级。预计2019-2021年eps分别为0.20/0.24/0.28元,综合PE与PB估值结果,给予目标价2.93元,首次覆盖给予“增持”评级。
   
与众不同的认识:市场认为公司对于煤价下跌的敏感性不高,我们认为公司与神华重组完成后,煤电一体化优势显著,未来有望发挥产业链协同效应。
   
全国第二大电力上市公司,清洁能源发展一马当先。公司电源结构多元,机组遍布全国24个省(市、自治区),近年来大力推进清洁能源项目开发,截止2018年底,共有水电装机1431.38万千瓦,风电装机586.81万千瓦,光伏装机21.2万千瓦,燃气23.2万千瓦,清洁能源装机规模高于其余全国性电力公司。
   
与神华重组完成,煤电一体化优势显著,产业链协同效应有望显现。2017年8月,公司控股股东国电集团与中国神华控股股东神华集团宣布进行重组。2019年1月,公司与中国神华组建的合资公司北京国电电力有限公司(公司持股57.47%)完成标的资产交割,公司控股装机容量达到8586万千瓦,较重组前增长55.25%。一方面,中国神华出资的标的主要位于浙江、安徽、江苏等地,重组后公司在华东区域电力市场的占有率进一步提高,市场竞争优势更加明显;另一方面,神华集团是我国最大的煤炭生产企业,未来公司将依托神华集团优质煤炭资源优势,在长协量及兑现率上将更加具备优势,有效降低火电企业成本波动,公司火电业务盈利稳定性有望进一步增强。
   
风险因素:用电需求不及预期、煤价超预期上涨。